Finanziamenti per startup in Turchia: l'uso strategico delle obbligazioni convertibili (PDT)
I. Introduzione
Per le startup turche che esplorano percorsi per ottenere finanziamenti in fase iniziale, l'obbligazione convertibile rappresenta un percorso finanziario distinto, sebbene forse non ancora ampiamente adottato. Noto in Turchia come Paya Dönüştürülebilir Tahvil (PDT), questo strumento fornisce inizialmente capitale sotto forma di prestito, che poi può essere scambiato con azioni della società in un momento o evento futuro predeterminato. Questo strumento può essere particolarmente vantaggioso per le startup turche che cercano investimenti e desiderano rimandare la valutazione definitiva dell'azienda o le immediate complessità della distribuzione del capitale azionario che spesso sorgono con la vendita diretta di azioni nella fase iniziale di un'azienda.
La decisione di utilizzare obbligazioni convertibili in Turchia va oltre un semplice accordo tra una startup e i suoi investitori. Questi strumenti sono formalmente riconosciuti dalla legge turca sui mercati dei capitali e sono soggetti alla supervisione del Consiglio per i mercati dei capitali (CMB, spesso indicato con l'acronimo turco SPK). È fondamentale che i fondatori d'azienda e gli investitori in Turchia che stanno valutando questo meccanismo siano consapevoli che il quadro normativo per l'emissione di tali obbligazioni è diverso per le società private rispetto alle società quotate in borsa. Per gestire con successo questa opzione, è necessaria una chiara comprensione dei requisiti legali specifici.
Le principali normative sono dettagliate nel Comunicato del CMB sui titoli di debito (Comunicato n. VII-128.8). Comprendere le disposizioni di questo Comunicato, insieme alle disposizioni pertinenti del Codice Commerciale turco che disciplinano le procedure aziendali, costituisce la base necessaria per fondatori, imprenditori e investitori. Questa conoscenza è fondamentale per strutturare le obbligazioni convertibili in modo conforme e consentire loro di supportare concretamente lo sviluppo e gli obiettivi a lungo termine di una startup nel contesto commerciale turco.
II. Il quadro normativo: le obbligazioni convertibili secondo il comunicato del Capital Markets Board
La normativa primaria che costituisce il quadro giuridico per l'emissione di obbligazioni convertibili in Turchia, il Comunicato n. VII-128.8, definisce lo status giuridico delle obbligazioni convertibili come strumenti del mercato dei capitali e stabilisce i principi che regolano la loro emissione e gestione.
a. Obbligazioni convertibili come strumenti del mercato dei capitali regolamentato
Nell'ordinamento giuridico turco, le obbligazioni convertibili non sono considerate semplici contratti di prestito con opzione azionaria; sono formalmente designate come strumenti del mercato dei capitali. Il Comunicato n. VII-128.8 definisce specificamente un'obbligazione convertibile come un tipo di titolo di debito che conferisce al suo possessore il diritto di convertire l'obbligazione in azioni della società emittente. Tale conversione può essere ottenuta sottoscrivendo azioni di nuova emissione, solitamente nell'ambito di un aumento di capitale, oppure acquisendo azioni esistenti detenute dalla società o dai suoi azionisti, secondo termini chiaramente stabiliti nei documenti di emissione iniziali.
Questa definizione sottolinea la duplice natura della posizione dell'obbligazionista: inizialmente, è creditore della società, con diritto al rimborso del capitale e degli interessi pattuiti. Esercitando il diritto di conversione, il suo status si trasforma in quello di azionista. Poiché le obbligazioni convertibili rientrano nella categoria degli strumenti del mercato dei capitali, la loro emissione e la successiva negoziazione (ove applicabile) sono soggette alla supervisione diretta e alle regole della CMB, garantendo un approccio standardizzato e regolamentato.
b. Principi fondamentali che regolano le obbligazioni convertibili
Le principali norme e condizioni che definiscono la struttura e l'utilizzo delle obbligazioni convertibili includono il periodo di scadenza e la tempistica della conversione. Un'obbligazione convertibile deve avere una scadenza minima di 365 giorni. Inoltre, di norma, il diritto di convertire l'obbligazione in azioni non può essere esercitato entro i primi 365 giorni dalla data di scadenza. Tali disposizioni configurano le obbligazioni convertibili come uno strumento di finanziamento a medio-lungo termine piuttosto che a breve termine.
Vengono inoltre affrontati in modo chiaro i meccanismi di valutazione e il trattamento degli interessi al momento della conversione. Il valore nominale dell'obbligazione convertibile viene utilizzato come base per determinare il numero di azioni che l'investitore riceverà al momento della conversione.
Per quanto riguarda gli interessi maturati, il Comunicato n. VII-128.8 specifica che gli interessi maturati fino alla data effettiva di conversione devono essere pagati in contanti all'obbligazionista. Tuttavia, se le condizioni di emissione lo consentono, gli interessi che sarebbero maturati entro la data di conversione possono essere aggiunti al valore nominale dell'obbligazione e convertiti in azioni. Un dettaglio pratico importante è che tutti i costi associati al processo di conversione delle azioni sono a carico della società emittente.
Gli investitori mantengono chiari diritti e scelte, in particolare alla scadenza. Se un obbligazionista sceglie di non esercitare il proprio diritto di conversione entro la data di scadenza dell'obbligazione, o se non vengono soddisfatte le condizioni di conversione concordate in precedenza, ha semplicemente diritto al rimborso del capitale comprensivo degli interessi maturati, come nel caso di un'obbligazione standard. Una volta che l'emittente ha adempiuto a tutti i suoi obblighi e la finestra di conversione si chiude, tutti i diritti di conversione non esercitati decadono automaticamente.
Una tutela fondamentale per gli obbligazionisti è la priorità dei loro diritti di conversione. Al momento della conversione, le nuove azioni vengono assegnate agli obbligazionisti con precedenza su eventuali diritti di prelazione che gli azionisti esistenti potrebbero altrimenti detenere ai sensi del Codice Commerciale turco, garantendo che il percorso degli obbligazionisti verso il capitale azionario non venga ostacolato.
c. Percorsi di emissione
In linea di principio, le obbligazioni convertibili possono essere emesse al pubblico tramite un'offerta pubblica, oppure in forma non pubblica tramite (i) un collocamento privato o (ii) una vendita a investitori qualificati. Tuttavia, le condizioni per un'offerta pubblica di obbligazioni convertibili sono piuttosto stringenti. Ad esempio, le azioni della società emittente devono essere già quotate in borsa, la società deve operare secondo il sistema del capitale registrato (autorizzato) e il suo statuto deve autorizzare esplicitamente il consiglio di amministrazione a limitare i diritti di prelazione degli azionisti esistenti per facilitare l'assegnazione di azioni agli obbligazionisti.
Questi prerequisiti implicano di fatto che una startup turca non quotata in borsa non possa in genere effettuare un'offerta pubblica di obbligazioni convertibili. Di conseguenza, le startup sono generalmente limitate a emettere questi strumenti senza un'offerta pubblica, il più delle volte tramite un collocamento privato rivolto a un gruppo definito di investitori.
d. L'approccio adattivo del Capital Markets Board per le emissioni non pubbliche
Riconoscendo che le norme standard per le obbligazioni convertibili potrebbero talvolta essere troppo rigide per le esigenze specifiche di operazioni negoziate privatamente o di offerte internazionali, il Comunicato n. VII-128.8, in particolare all'articolo 23, concede al CMB un certo grado di flessibilità. Per le emissioni nazionali non effettuate tramite offerta pubblica (come i collocamenti privati a investitori qualificati) e per le emissioni effettuate a livello internazionale, il CMB ha l'autorità di approvare condizioni diverse dalle disposizioni standard del presente Comunicato.
Questo potere discrezionale può essere molto significativo per le startup turche. Ad esempio, il CMB potrebbe consentire un periodo di conversione inferiore al minimo standard di un anno, qualora l'emittente fornisca una giustificazione convincente e l'offerta sia opportunamente strutturata. Questa possibilità di richiedere l'approvazione per condizioni personalizzate caso per caso consente soluzioni di finanziamento più flessibili, sebbene rimanga sempre soggetta alla valutazione e all'approvazione del CMB, garantendo la tutela degli investitori e l'integrità del mercato.
III. Condizioni per l'emissione di obbligazioni convertibili
Per i turchi privati startup, l'emissione di obbligazioni convertibili implica il rispetto di una serie di regole specifiche pensate per le offerte effettuate "senza offerta pubblica". Questa modalità, pur essendo distinta dai requisiti delle società quotate, prevede un proprio quadro normativo ai sensi del Comunicato n. VII-128.8 per garantire la tutela degli investitori e l'ordine di mercato. Diverse condizioni chiave definiscono le modalità di accesso delle startup a questa modalità di finanziamento.
a. Profilo dell'investitore e parametri dell'offerta
Un aspetto fondamentale da considerare quando si emettono obbligazioni convertibili senza un'offerta pubblica è il profilo degli investitori interessati e la struttura complessiva della vendita.
In genere, tali emissioni da parte di startup private turche devono essere destinate esclusivamente a "investitori qualificati" o strutturate come un collocamento privato in cui le singole quote obbligazionarie raggiungono un valore minimo specifico. Gli investitori qualificati sono definiti dalla CMB e in genere includono entità istituzionali come banche, società di intermediazione, società di gestione di portafogli e fondi di venture capital. Anche alcuni individui che soddisfano soglie di patrimonio netto elevate o possiedono un'esperienza professionale rilevante possono rientrare in questa categoria.
Se l'offerta è destinata a investitori che non soddisfano i criteri formali di "investitore qualificato", il Comunicato n. VII-128.8 stabilisce che ciascuna quota di obbligazione convertibile deve avere un valore nominale minimo di almeno 100,000 lire turche. Questo minimo sostanziale mira a garantire che tali collocamenti privati siano riservati a investitori in grado di effettuare investimenti individuali di importo maggiore e non siano di fatto dispersi su larga scala come un'offerta pubblica.
Sebbene la legge turca non stabilisca un limite numerico esplicito al numero di investitori in un collocamento privato, il processo implica intrinsecamente un gruppo limitato e identificabile di destinatari noti alla società, piuttosto che un'ampia sollecitazione al mercato generale.
b. Il limite massimo di emissione di titoli azionari
Un altro fattore critico per le società non quotate in borsa, comprese le startup, è il limite di emissione legato al patrimonio netto dell'emittente. L'importo nominale totale di tutti i titoli di debito in circolazione (una categoria che include le obbligazioni convertibili) emessi da una società privata non può superare il triplo del suo patrimonio netto. Questo valore patrimoniale è determinato dall'ultimo bilancio certificato della società.
Questa norma può avere implicazioni pratiche significative, in particolare per le startup turche in fase iniziale che potrebbero avere un capitale versato modesto o perdite accumulate. Una base patrimoniale bassa o negativa potrebbe limitare notevolmente l'ammontare del debito, comprese le obbligazioni convertibili, che una startup è legalmente autorizzata a emettere. Di conseguenza, alcune startup potrebbero ritenere necessario ottenere un'iniezione iniziale di capitale per rafforzare il proprio bilancio prima di poter procedere con un'emissione significativa di obbligazioni convertibili.
c. Dematerializzazione obbligatoria e registrazione MKK
Anche la forma e la registrazione delle obbligazioni convertibili sono rigorosamente regolamentate in Turchia. Indipendentemente dal fatto che siano emesse da enti pubblici o privati, tutti gli strumenti di debito creati a livello nazionale devono essere in forma dematerializzata (dematerializzata). Questo processo è gestito centralmente dall'Agenzia Centrale di Registrazione (MKK), che è il depositario centrale dei titoli in Turchia.
In pratica, ciò significa che non vengono emessi certificati obbligazionari fisici. Le obbligazioni, invece, esistono esclusivamente come registrazioni elettroniche accreditate sul conto del rispettivo investitore all'interno del sistema MKK. Inoltre, queste obbligazioni dematerializzate devono essere emesse in forma nominativa, ovvero registrate ufficialmente da MKK a nome dello specifico obbligazionista. Le startup che emettono obbligazioni convertibili devono rispettare le procedure MKK, che includono l'apertura di un conto emittente presso l'agenzia. Questo è un passaggio obbligatorio per la validità legale delle obbligazioni.
IV. conclusione
Le obbligazioni convertibili rappresentano una strada distinta e potenzialmente vantaggiosa, sebbene regolamentata, per le startup turche che cercano investimenti. Il percorso per l'emissione di obbligazioni convertibili in Turchia è chiaramente delineato dal Comunicato n. VII-128.8, sotto l'autorità del CMB. Questo quadro normativo specifica le condizioni specifiche che le startup private devono soddisfare, coprendo aspetti che vanno dai profili degli investitori e dai limiti di emissione legati al capitale proprio di una società, fino alla dematerializzazione obbligatoria delle obbligazioni tramite il MKK. Queste normative, pur aggiungendo livelli di procedura necessari, mirano a garantire la trasparenza e a tutelare gli interessi di tutte le parti coinvolte.
Utilizzare con successo le obbligazioni convertibili come strumento di finanziamento non richiede solo una comprensione dei loro potenziali benefici; richiede anche un'attenta analisi dei requisiti legali e normativi stabiliti. Il rispetto delle disposizioni del Comunicato n. VII-128.8 e degli aspetti pertinenti del Codice di Commercio turco non è una mera formalità, ma un pilastro fondamentale di una solida strategia di finanziamento. Per le startup turche e i loro investitori, un'obbligazione convertibile attentamente strutturata, conforme a tutte le normative applicabili, può effettivamente costituire una solida base per la crescita e la collaborazione future.
Tuttavia, le aziende che desiderano utilizzare questo strumento di finanziamento devono valutare attentamente fin dall'inizio il quadro giuridico in base al quale lo implementeranno. Il meccanismo di aumento di capitale condizionato previsto dal Codice Commerciale turco n. 6102 si distingue come metodo preferenziale grazie alle garanzie giuridiche che offre. D'altro canto, potrebbero emergere anche metodi alternativi come il sistema del capitale sociale, il trasferimento di azioni proprie detenute dalla società agli obbligazionisti o accordi di prelazione/cessione contrattuale conclusi con gli azionisti esistenti.
A questo punto, ogni metodo può avere implicazioni diverse a seconda del tipo di azienda, della struttura del capitale, delle relazioni con gli investitori, delle condizioni di liquidità e dell'equilibrio azionario. Pertanto, effettuare una scelta strategica alla luce della struttura attuale e futura dell'azienda è di fondamentale importanza.
In questo complesso ma potenzialmente prezioso percorso di finanziamento, la valutazione della fattibilità di questo strumento nel quadro dei requisiti legali, l'istituzione di un meccanismo di attuazione completo che tenga conto anche dei suoi impatti a lungo termine e l'esecuzione di preparativi approfonditi di conseguenza sono essenziali per utilizzare efficacemente questa opzione di finanziamento.
